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摘要

煤炭需求增长好于预期。展望2025年，，同比+23%。原因是，从结构上看，我们认为新旧能源的结构转型非一朝一夕，短期内煤炭仍将发挥能源基础保障作用。总量上看，市场预期在传统的钢铁、水泥等高耗能行业需求放缓下，能源需求或受较大拖累，但我们认为能源需求弹性系数在短期内或保持相对高位，主要是新能源等新质生产力迅速发展下，其对能源的需求也并不低，同时终端用能的电气化水平提高也在促进需求提升。因此，煤炭需求仍有望保持较强的增长动能。

煤炭供给大幅增加的可能性有限。展望2025年，我们预计原煤产量小幅增加，同比+12%，弹性较小，原因是煤炭本身存在“不可能三角”，即产量、成本、安全三者之间相互制约。短期内我们认为三者或能维持弱平衡，但长期来 冰岛 whatsapp 号码数据 看三者恐难兼备，因此在安监趋严、煤价受约束的背景下，产量持续保持高位面临一定难度。此外，过去的投资不足也导致供给弹性下降，往前看产能扩张更是面临成本增加、降碳政策等方面的制约，因此行业中长期供给无序增长的可能性较低。

信贷结构变化利好煤炭供需基本面。金融周期“下半场”，房地产信贷吸纳资金的能力收缩，增量资金涌向各行各业，直接和间接支撑煤炭供需基本面。其一是逆周期刺激利好煤炭需求；二是新质生产力产能扩张也利好煤炭需求；三是煤炭行业准入门槛愈发提高、且投资转化为供给的周期长，因此信贷变化对行业供给的刺激相对小。